天风证券:当升科技买入评级
发布时间:2020-09-15

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  如何看三元正极走业?

  从走业属性看:三元正极是典型的重资产走业,定价模式为成本添成。三元正极单GWh固定资产投资达9500-12000万元,高于负极、隔膜、电解液等电池原料走业。定价模式为成本添成,主要赚取添工费。

  对走业的思考:三元正极面临一个“趋势”和两个“难题”。

  一个趋势:高镍化趋势。高镍三元原料具有高克容量、矮成本的益处,是异日的发展倾向。2017-2019年NCM811销量别离为0.24、0.80、2.0万吨,同比添长238%、150%,占比三元比例别离为3%、6%、10%。难题一:走业格局松散。2019年三元正极CR3、CR5市占率别离为35%、54%,远矮于负极(63%、79%)、隔膜(63%、73%)、电解液(55%、72%)。难题二:原原料占比过高,难以追求超额上风。原原料占比高达92%,是五大原料之最。人造和制造费用占比仅8%,导致周围化生产降矮单位成本空间较幼,从而难以取得超额上风。

  如何看当升经营近况?

  反境中维持盈余能力的幼幅升迁,背后是中央竞争力的表现。2019年公司受走业因素影响,添速放缓,受比克坏账影响,展现折本。但2019H1正极毛利率达16.83%,同比升迁4.61个百分点,前三季度正极单吨净收好在1.4万元/吨旁边,同比添长6%,响答了公司强劲的盈余能力。

  当升异日业绩添长点何在?

  高镍产品是异日收好添长点之一。公司众年保持4%-5%的研发投入,地方站成为幼批可周围化量产高镍811的企业之一,推出团圆型NCM811、单晶型NCM811和Ni65 NCM,有看助力公司实现添长。组织全球产业链,海表市场是异日收好添长点之二。2019H1公司产品表销占比近40%,进入三星SDI、SKI、LG化学产业链,展望2020、2021年出货SKI为0.65、1.10万吨,三星SDI为0.40、0.60万吨,LG化学为0.1、0.2万吨。高镍化产能的迅速膨胀是异日收好添长的保证。公司正在建设年产10万吨的常州锂电新原料产业基地,展望2020、2021、2023实现产能2.4、3.4、7.4万吨。

  展望2020、2021年当升科技生意业务收好别离29.19、40.92亿元,同比添长28%、40%,净收好3.52、4.96亿元,每股eps别离为0.81、1.14元,对答PE别离为30.02X、21.29X,给予现在的价格39.9元,对答2021年PE为35X,始次遮盖给予“买入”评级。

  风险挑示:电动车销量不敷预期,高镍化添长不敷预期,产能实现不敷预期。

(文章来源:天风证券)